出貨量已成全球第一的無錫尚德，仍陷毛利率低下的窘境。在堅持做最專業的電池制造商與全產業鏈突圍之間，施正榮面臨痛苦選擇
連日奔波，施正榮感冒了，鼻頭有點紅，上嘴唇腫了一小塊。
北京時間3月9日，尚德在美國發布2010年財報。參加完電話會議后，3月10日深夜他從美國匆匆回到上海。我們見面的當天上午(3月11日)，他在陪國家開發銀行的客人。
2010年，尚德光伏組件出貨量達到1.5吉瓦(1吉瓦=1000兆瓦)，產能突破1.8吉瓦，以出貨量計算，已超過美國第一太陽能公司(First Solar)，成為真正的世界第一。不過，這個第一有些沉重。根據尚德電力控股有限公司(STP.NYSE，下稱“尚德電力”)2010年財報，尚德電力歸屬于普通股股東凈利潤為2.623億美元，但主要來自投資收益。有分析師推測其主營業務利潤可能為負值。
毛利率偏低一直是尚德的痛點，此外，能大幅提升晶硅電池轉化效率的冥王星技術尚難量產；又被迫關停了上海薄膜太陽能生產線。有業內人士指出，這家曾拉動了中國光伏產業發展的龍頭企業，已面臨“落伍”的風險。
施說話直來直去，不會遮掩他的自尊與自信。他在美國被視為“綠色英雄”、“太陽神”，回到國內卻貼上“落伍”的標簽，這讓他難以接受。他認為，“有些問題”確實存在，而“有些評價”是對尚德戰略的誤讀，尚德正處在轉型的攻關時刻。他放言，“這個產業還太幼小了，有些爭論五年后見分曉，關鍵是，誰能活到五年后。”
2011年是尚德創業十年，也是中國光伏產業真正開啟的十年，同時還是施正榮從科學家變身為企業家的十年。站在公司、行業、個人三個十年的交匯點，施正榮正在思考“十年”這個命題，“任正非就是在華為十年的時候做了很大的變革。”
盈利懸疑
尚德電力年報中投資人關注的焦點，是一支叫做環球太陽能的基金(Global Solar Fund，以下簡稱GSF)，正是它給尚德帶來了2.5億美元的非現金收益。
GSF于2008年2月在盧森堡成立，投資目標是太陽能發電項目。目前主要市場在意大利。尚德電力投資了基金總額的86%，施正榮控股的Best(Regent)Asia Group持有10.67%股份，余下的股份由基金管理層持有。
自2009年以來，大量資金涌入光伏電站工程，其中有賽維LDK、天合光能等光伏產業鏈上的民營企業，也有國電集團、中國節能集團等“中字頭”企業。這是一種商業模式復雜、收益率穩定的投資，在金融危機之前，游戲中的玩家以歐洲的養老基金和大型企業為主。
施正榮解釋，成立GSF的原因之一是基金管理團隊熟悉該業務，通過他們不僅能拿到項目，而且對方了解相關的法務、開發、環保、財務模型、融資等。“這個體系很難理解，所以我投資讓別人管理，請專業的人做專業的事。”
GSF從2009年開始做項目，目前已完成105兆瓦，正在建的有45兆瓦，還剩下95兆瓦沒有開發。在2010年第四季度，GSF完成了95兆瓦光伏工程項目。按照投資比例，確認了2.5億美元投資收益。
這筆收益令尚德全年財報增色不少。2010年前三季度，無錫尚德凈虧損為9755.6萬美元，主要原因在于2010年第二季度虧損了1.74億美元。它在二季度關閉了薄膜電池生產線，產生了5000萬-5500萬美元的費用。由于投資硅片生產商江蘇順達有限公司經營不利，還產生了計提特殊預付款1.06億-1.26億美元。此外，2010年尚德還有近1億美元的匯率損失。這些損失合計近2.7億美元，恰與GSF的基金增值接近。
由于是投資增值，尚德并沒有從中拿到現金。在財報發布電話會議上，Wells Fargo公司的分析師SamSam曾問及對此項目的投資回報率如何假設？如果遭遇意大利政府削減光伏補貼，一系列光伏工程是否會被重新評估收益？施正榮的答復是只要在2010年12月31日前完成的項目，2011年6月份之前都會享受2010年上網電價。
尚德電力投資GSF中并非單純出于財務目的，GSF所投資的電站采購光伏組件，每次雖然也需要三個供應商參與投標，但中標的全部是尚德自己。施正榮也認為通過這種方式可以擴展組件產品的銷售，尤其是在市場疲軟的時候。
這就涉及到關聯交易的問題，尚德電力投資者關系經理王海耕介紹，基金為此設立了特殊的條款，尚德與施正榮本人都不參與管理。從法律上來說，基金增值部分與銷售組件的利潤都可以記入財務報表。
“為了完全符合會計法的要求，我們反反復復進行了討論。”施正榮向沙發上靠了一下，“不是三言兩語能講清楚的。”
上游“失血”
缺失的上游，一直是尚德的一大軟肋。
在美國上市的11家中國光伏企業里，尚德電力與英利綠色能源、天合光能號稱市值三巨頭。但2010年尚德綜合毛利率只有17.4%，遠遠低于另外兩家。實際上，第二季度尚德電力的毛利率在11家排名倒數第三，第三季度則處于墊底位置。
光伏組件產業鏈可分為太陽能級晶硅提煉、硅錠鑄造、硅片切割、光伏電池制造、光伏組件封裝和光伏系統整合六大環節。11家公司中，英利的戰線最長，幾乎從頭做到尾，而尚德的最短，它的多晶硅和硅片等原材料主要通過和上游供貨商簽訂長期協議來保障。
根據全球知名光伏行業研究咨詢機構IHSiSuppli的數據，2011年第一季度，晶硅和硅片生產商的毛利率分別為50.8%和21.8%；但電池生產商毛利率為―9%。
王海耕算了一筆賬，在2010年第三季度，尚德與天合毛利率差距在12%左右，以1.7美元/瓦的售價計算，約等于少賺了0.2美元，而這0.2美元天合完全依靠產業鏈上游獲得。在去年三季度時，尚德去市場購切片的成本在0.85美元/瓦左右，自己做切片大概是65美分，中間差距也正好是20美分。
“你說去年這個錢都讓誰給賺去了？多晶硅的價格還好，賺錢最多的就是拉棒和切片。”施正榮有點激動。
光伏產業是否要走垂直整合之路，業內素有爭論，施曾對此持保留態度。他希望做“最專業的電池及組件制造商”。
但就在尚德猶豫時，多家光伏企業都已延著產業鏈以驚人速度向上游狂奔，不用說英利與天合，林洋新能源、晶科能源等都有明確的向上游移動計劃。與此同時，上游原料商也在向下游滲透，例如昱輝陽光和大全新能源。比較激進的是江西賽維，2010年8月它在安徽合肥增設了光伏電池和光伏組件生產廠。
尚德對此行動遲緩，原因之一或許正是其起步早，與供應商建立了比較穩固的關系，這本來是創業期的最大優勢，隨著市場變化卻可能成為負累。尚德要和原材料供應商簽訂長期供貨合同，為了能激勵供貨商，有時會給予對方尚德的認購權證。而給這些認購權證和期權授權也會計入營業支出。尚德的營業支出占比一直很高，在70%-80%左右。
受現實狀況沖擊，施正榮也承認，“從長遠看，這個產業是不是一定要垂直整合還需要討論。但最近看來產業鏈沒有達到我想象的成熟階段，利潤會在鏈條上蕩來蕩去，必須迅速做調整，做一點整合還是有必要的。”
在金融危機期間，施正榮也曾嘗試進入上游。2008年5月，尚德以9890萬美元，從私募股權投資基金英聯(Actis)和偉俊(Waichun)手中收購了它們所持有的江蘇順大控股的股份。順大控股成立于2003年，生產單晶硅棒并制造切片。
這一投資，當時被視為“抄底”的成功之舉。不過，順大管理混亂，資金鏈緊張，令尚德為之頭痛，目前尚德仍持有其18%左右的股份。順大創始人倪云達以經營箱包起家，其對光伏產業雄心勃勃。據說倪曾對施正榮說：我來做光伏產業的中石油(意指供應原料)，你就做中石化(意指加工)。
“老倪這個人不按照規矩辦事，不尊重董事會決議，影響了企業發展。”一位接近施正榮的人士說，“施博士比較容易相信人，這是他的優點，也是缺點。”
目前尚德將對硅片投資的重心，轉移到2010年年底成立的榮德新能源上。榮德新能源前身為輝煌硅能源，位于施正榮的老家江蘇省揚中市。“榮德”兩字，就分別取自施正榮和尚德的名字。
輝煌硅能源2007年由香港輝煌硅科技有限公司、尚德、環太硅科技三家共同出資建立。環太硅科技創業過程曾得到施正榮大力幫助，然而，隨著公司成長，它不愿意再躲在尚德的身影背后，找到了新的合資伙伴―美國硅料巨頭MEMC。與尚德則因理念不同，在2010年6月正式分家，尚德拿走了一部分產能。
按照尚德的規劃，到2011年年終組件產能要達到2.4吉瓦，切片產能做到1.2吉瓦，也就是說，自產切片保持在一半的供應量。“我們把切片投資視作一種對沖，”王海耕說，“如果市場非常旺，切片不好買，至少我們自己有一部分，如果市場不太好，可能還是從外面買合算。”
但施正榮并不打算向上游走得太遠，不會涉足多晶硅。“這個觀點我始終沒變，多晶硅就應該放到國外去做，中國除了西部地區外，與國外相比根本不具備優勢，發展多晶硅不是長久的模式。”
王牌在哪？
光伏電池和光伏組件，是尚德最具優勢的核心，在此領域，它也面臨挑戰。
2007年5月，尚德曾在浦江高科技園投資了非晶硅薄膜電池生產線。但在2008年多個公開場合，施正榮都表示看淡薄膜太陽能前景，到2010年8月，尚德又關停了晶硅薄膜生產，原廠改為晶硅生產基地。為何會出現這樣的搖擺？
施正榮解釋，他所謂的看淡，是指不看好薄膜應用在大規模發電上，因為其轉化率太低。而他進入此領域，是看重了薄膜在建筑材料方面的市場空間，例如安裝在玻璃上，而現在看來后者市場遠遠沒有打開。另外，金融風暴中，多晶硅價格大跌，硅晶電池更具有成本優勢。
薄膜電池有多種技術方向，例如碲化鎘、硅基薄膜、銅銦鎵硒(CIGS)等。First Solar采用的是第一種，而尚德等多數中國企業采用的是第二種。
使用這種技術的企業，通常采購全球最大非晶硅薄膜設備供應商美國應用材料公司的設備。就在2010年7月，美國應用材料公司宣布退出薄膜硅太陽能電池設備業務，這對其客戶而言，無疑釜底抽薪。
一位技術專家曾告知本刊，應用材料公司的這種設備成本高，調試困難，大面積鍍膜均勻性上有欠缺。尚德的薄膜生產線2010年產量不過20兆瓦，幾乎可以忽略不計。
投資者對尚德的一個期待是，冥王星技術盡快量產。尚德早在3年前就提出這一計劃，據說，轉化率分別達到了17.5%(多晶硅)和19.5%(單晶硅)，超過平均轉化率1.5%，而且仍在不斷提升，施正榮介紹技術上可能性會達到23%。只是在2010年，冥王星的出貨量不過60兆瓦左右，仍屬實驗性質。
“技術攻關的速度已經比我預想的要快了。”施正榮說，“這涉及到大規模生產設備開發，那些從市場上買不到的設備，我們要自己設計。”
略顯尷尬的是，施正榮的老對手，英利的“熊貓”高效電池組件已提前量產，準備在保定總部建設年產能為300兆瓦的單晶完整產業鏈生產線，規模化生產后，電池平均轉換效率至少達到18.5%。
施正榮笑稱還沒見過“熊貓”的產品，“不知道這是否一個可持續的高效技術。”他說今年冥王星產量也會大幅提高。
尚德手中的王牌之一，依然是傲視全球的出貨量。從2010年第二季度起，尚德出貨量已成為全球第一，且一直維持高速的增長，這也意味著高市場占有率。
他認為出貨量可以彌補低毛利率的短板。“這是一個規模產業，而不是一個高毛利產業，一定要達到規模效益才能生存。”他停了一下，“你看看富士康的毛利水平就知道了。實際上，這個行業與代工業還是有可比性的。”
[訪談]
施正榮：“我要給自己減負”
“創業十年，對任何公司都是一個坎，而且我們去年銷售已經突破200億元，不能用小公司的眼光看自己了。”施正榮說。
在他看來，“硬材還要軟材捆”，對人才素質的要求，管理架構的調整，甚至比提升盈利更迫切。
“過去很多員工一起和我出來創業，天天都能見面，經常溝通，隨時談心，現在不行了，有人約我聊五分鐘，但就是擠不出時間。”他匆匆咽下一粒感冒藥，“而且尚德又請來了許多空降兵，會與創業團隊有磨合的問題。”有人因此抱怨，尚德發展的平臺不夠了，施正榮已經聽不到大家的聲音了，“這都無法避免。”
一位離職的尚德員工告知本刊，尚德有“過度國際化”的趨勢，許多高層來自世界500強公司，而中層基本是本地招募的，“兩者之間有一個斷層，這是它要補的功課。”
施正榮確實忙，他三分之一以上的時間，要用于社會活動。過去六個月里，他兩次參加克林頓的晚宴，也是許多美國和歐洲政要的常客。在許多論壇上，他都被視為中國新一代企業家的代表。施有濃重的知識分子家國情懷，他沒有拒絕這一角色。
“中國光伏產業能發展起來不能離開尚德的貢獻？從這個角度，我感到幸運、驕傲。”他提高了聲音，“尚德或我本人，有時去代表中國的這個產業，代表中國制造在世界的新形象，也是責無旁貸。”
只不過，他目前CEO與董事長一肩挑，具體運營也親自負責，難免分身乏術。他也意識到這一點，現在開始控制海外出差的節奏，“覺得出差也蠻累的。”
2010年年中，尚德進行了一次組織架構調整，將業務條線清晰化、流程化。調整前，直接向施匯報的人有15個，調整后變成了5個。“我要給自己減負。”
當然，理想的方案是找到一位CEO，他說自己正在考慮這事，最好是內部培養。
“不過，難呀，我們花了一年才找到一個新CFO，還是從美國找來的。”
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